乐鱼太阳纸业文化纸需求向好 公司中长期增长动能依然充足

导读：木浆价格承压，文化纸需求向好，2020年无望继承开释事迹弹性。2020年1月海内木浆口岸库存167万吨，同比-0.1%，环比+5.7%。疫情发作后，物流遭到影响，中小纸厂停机没法出产，估计木浆需求量遭到负面打击。海内木浆口岸库存从2019年9月最先慢慢降落，但去库效 木浆价格承压，文化纸需求向好，2020年无望继承开释事迹弹性。2020年1月海内木浆口岸库存167万吨，同比-0.1%，环比+5.7%。疫情发作后，物流遭到影响，中小纸厂停机没法出产，估计木浆需求量遭到负面打击。海内木浆口岸库存从2019年9月最先慢慢降落，但去库效果其实不较着，遭到疫情的影响，估计木浆去库进程将延续至2020Q3，木浆价格将继承于低位盘整。2021年建党100周年年夜庆将增长党刊、党报等质料的印刷，增长文化纸需求，估计将从2020年最先慢慢闪现。是以，估计2020年文化纸供求格式向好，同时原质料继承连结于低位，2020年文化纸高盈利趋向无望延续。公司2020年双胶纸产能将增长45万吨至165万吨，铜版纸产能80万吨。若文化纸延续高盈利，2020年无望继承开释事迹弹性。

包装纸欠缺趋向闪现，盈利威力无望加强。遭到疫情影响，海内包装纸原质料废纸收受接管呈现坚苦，包装纸厂行业动工率有余50%，估计2020年2-3月因没法动工丧失的包装纸产能靠近行业总量的7%。当前包装纸财产链下流复工快在上游，制品纸供给紧张，包装纸从上周已经最先周全提价，提价幅度累计到达200-300元/吨。同时海内禁废政策延续，估计2020年整年海内废纸原质料供给偏紧，因为纸厂疫情时期关停，制品纸供给可能呈现欠缺，纸价上涨趋向无望延续。

公司包装纸产能160万吨，于包装纸涨价历程中，吨纸盈利无望增长，盈利无望扩张。同时，公司于老挝结构40万吨废纸浆，于海内结构50万吨半化学浆+20万吨实质浆作为国废的替换原质料，于国废可能倏地上涨的环境下，锁定60%的成本，无望进一步加强公司包装纸吨纸盈利程度。

消融浆价格已经至汗青低位，存向上反弹空间。今朝消融浆价格5400元/吨，已经为2012年以来源史最低价格，海内年夜部门消融浆厂已经呈现吃亏，后期价格触底向上可能性较年夜。公司老挝消融浆具有较强成本上风，估计成本较海内出产低500-600元/吨，公司消融浆营业后期利润开释空间较年夜。

当前估值位在中枢程度线下，盈利向上存修复空间。当前公司PE估值12.2X、PB估值1.7X，汗青平均PE估值20.0X、PB估值���1.8X。当前公司估值处在汗青中枢程度线之下，受益浆价低位，公司盈利威力向上，估值无望向中枢修复。

公司为造纸行业中具有发展属性标的，林浆纸一体化结构加强原质料把控威力，中持久增加动能足够，维持 买入 评级。估计公司19-21年实现归母净利润21.14/25.37/30.76亿元，同比变更-5.5%/20.0%/21.3%，对于应PE11.0X/9.2X/7.6X。

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